장인환

2002년 11월 02일(토) 00:00

　금리는 이자와 동의어이기는 하지만 관용상으로는 이자가 추상적인 관념인 것에 비하여， 금리는 자금시장에서 구체적으로 거래되고 있는 자금의 사용료 또는 임대료이다. 자금을 대출할 때는 대출해 주는 사람이 차용하는 사람에게 사용료를 과하고 있는데， 그 외에도 대출에 소요되는 각종 수수료， 위험부담을 위한 보험료， 원금을 반환할 시기의 화폐가치 하락에 대한 손실에 대비하는 보상금 등을 부과하기도 한다.
　금리에는 이처럼 네 가지 요소가 있는데 그 가운데에서도 자금의 사용료인 금리만을 가리켜서 순수금리라 하는데， 그것은 금리의 가장 본질적인 것이다. 자금의 수요와 공급의 관계에서 정하여지는 금리가 주로 이 부분이다. 다시 말해 자금에 대한 수요가 줄어들고 공급이 많다면 금리는 낮아지고， 반면 경기가 활성화되어 자금수요가 많아지면 금리는 올라가게 된다. 최근의 금리는 회사채 3년 기준 6.2퍼센트 대인데， IMF시기에는 자금의 공급의 감소로 금리가 30퍼센트대를 육박했고， 경기 상황이 좋았던 1999년에는 10퍼센트대 였다.
　금리가 2001년 이후 이처럼 낮아진 이유는 기본적으로 자금에 대한 수요가 줄어들었고， 공급자는 많아졌다는 것이다. 자금 수요가 줄어든 것은 기업들이 경기에 대한 불확실성으로 설비투자를 하지 않고 기다려 왔기 때문이다.
　금리는 모든 자산가격을 결정하는데 사용되는 가장 기초적인 함수이다. 최근 부동산 가격의 상승의 배경을 보면 저금리의 영향으로 현금을 보유하는 것 보다 주택을 매입하여 임대 수수료를 챙기는 것이 유리하다고 인식되면서 시작되었다. 또한 주택담보대출 금리의 하락으로 주택을 매입하는 비용이 하락한데서 기인하였다.
　미국， 홍콩， 싱가폴 등 전세계적으로도 주택가격은 2001년 이후 급격한 상승세를 보였는데 이는 미국을 비롯한 세계 각국의 저금리 정책에 기인한 바가 크다. 은행 및 채권의 금리에 만족하지 못한 금융자산이 부동산으로 흘러 들어간 것으로 볼 수 있다. 금리의 하락은 또한 부동자금 규모를 늘리는 역할을 했다. 99년 초 2백50조원 규모였던 부동자금이 2002년 8월말 현재 3백50조원으로 1백조원이 늘어났다.
　부동자금은 6개월 미만의 정기예금과 은행신탁， 수시입출식예금(MMDA)， 머니마켓펀드(MMF) 등의 수신을 말하는 것으로 언제든지 이동할 수 있는데， 이처럼 부동자금규모가 늘어난 이유 역시 저금리에 있다고 할 수 있다. 자금운용자들은 현재의 저금리로 장기간 자금을 묶어 두는 것은 비합리적인 것으로 판단하고 있는 듯하다. 이처럼 금리는 개인이든 기업이든 자산배분을 결정하는 주요한 함수이다.
　그러면 저금리 상황이 주식시장에 미치는 영향을 뭘까? 금리의 하락은 두가지 의미에서 주식시장에 긍정적인 역할을 한다. 첫번째로， 금리의 하락은 기대수익률을 낮추어 주가의 상승으로 연결된다. 현재의 주가수준은 미래의 기대이익을 시장참여자의 기대수익률로 할인한 값이다. 투자자의 기대 수익률은 무위험자산인 국채 수익률과 해당 자산의 위험 프리미엄으로 구성되는데， 금리의 하락은 투자자의 기대 수익률의 하락을 의미한다. 다시 말해 기대이익을 할인하는 값이 금리의 하락으로 낮아져 해당자산의 가치가 상승하게 되는 것이다. iwchang@i-ktb.com
장 인 환
KTB자산운용 대표이사